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锦江资本(2006.HK):扩张加快但是平均每间可供出租客房收入较弱 维持“中性”评级
2019-12-12

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  机构:国泰君安

  评级:中性

  2019年第3季度有限服务酒店净收入同比上升3.0%至人民币41.39亿元。公司主要运营子公司经调整后净利润同比增长22.1%至人民币4.415亿元,好于我们的预期,主要由于营业支出占收入比率同比下降0.5个百分点至85.9%。

  我们分别上调2019至2021年经调整总营业利润预测6.9%、4.1%和4.4%。今年公司新增酒店数量高于我们预期,因此我们分别上调2019至2021年收入预测1.2%、1.8%和2.0%。我们预计2019至2021年总收入分别为人民币210亿元、人民币218亿元和人民币230亿元,分别对应1.9%、3.8%和5.3%的增长率。我们预计2019至2021年经调整总营业利润分别为人民币19.3亿元、人民币19.5亿元和人民币20.0亿元,分别对应34.8%、1.1%和3.0%的增长率。我们预计2019至2021年基本每股收益与稀释后每股收益分别为人民币0.135元、人民币0.139元和人民币0.143元,分别对应-1.1%、2.3%和3.2%的增长率。

  我们将公司的目标价由1.20港元上调至1.45港元,并维持“中性”的投资评级。我们的目标价相当于5.1倍2019年经调整EV/EBITDA。我们的估值相对较低,但考虑到公司依赖非经营性其他收入及收益来提高营业利润和股东净利润,我们认为较低的估值是合理的。例如,在2017年和2018年,公司其他收入及收益为人民币3.81亿元和人民币4.33亿元,分别相当于50.1%和56.8%的股东净利润。

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