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国君策略李少君:北上资金有望持续流入 高估值品种具有筹码调整压力
2019-12-23

  导读

  当前第三胜负手完美兑现中,往后看北上资金有望持续流入,高估值品种具有筹码调整压力,但低估值新“β”是跨年核心品种——银行/券商/地产/汽车/传媒。

  摘要

  重申年初的三大胜负手判断:盈利修复对应第二胜负手证真中,第三胜负手在年底开启。我们曾在4月9日发布报告《经济超预期,把握市场三个胜负手》,强调市场行情上半场重点在资金,下半场在盈利。当前,后续行情如何演绎,取决于两大推动力,和一个风险点。两大推动力在于:一、北上资金的持续流入;二、货币政策预期。一个风险点:过高的结构性估值带来的减持(如大基金)。

  我们认为,北上资金的流入受短期和中期因素影响,短期是汇率等风险敞口、中期是盈利预期。拆分北上资金流入的周期项和趋势项,我们发现短期之中北上资金关注的是中美等风险敞口的变化,直观影响的是汇率的波动;从中期趋势上看,盈利预期修复,外资流入,盈利下行外资流出。中美阶段性落地对应风险敞口收敛,汇率短期具备升值基础,叠加盈利的持续修复,外资有望持续流入。基于当前情况(降息周期开启+全球衰退预期冲击),短期风险敞口方面,中美落地,同时海外降息周期的持续开启,国际间相对货币比价扩大,汇率短期具备升值基础。盈利方面,我们在年度策略报告《棋至中盘》中提出,盈利的底部将在19Q3已经出现,19Q4盈利将持续走高,盈利将至少持续修复至2020Q2。因此,短期所处的窗口将是外资持续流入的窗口期。我们认为,12月中美的落地类似2018年11月的阶段性和谈,后续外资流入趋势有望演绎2019年1月和2月情形。

  当前掣肘货币政策的是通胀,通胀的背后是猪肉价格。但我们却看到近2个月来猪肉价格企稳回落的迹象,这将影响部分投资者对于通胀乃至货币政策的预期。客观而言,猪周期是较为漫长的产业产能更替周期,尽管加速补栏,但是猪价仍存在阶段性供需影响,因此,这将导致猪价的波动超出市场预期。然而,猪价波动的过程,是通胀(背后是货币政策)预期波动的过程。根据国君宏观团队的预测,1月的流动性缺口或接近2.8万亿,面对较大的流动性缺口,降准预期渐起。

  12月20日,3家上市公司发布股东国家集成电路基金减持公告,这背后反映的是较高估值的背后,筹码结构再调整的压力。对应此风险点,我们强调,选择好的方向将是关键。往后看,盈利驱动、政策温和、风险溢价回落,多维度推动春季躁动行情。选择低估值-稳盈利对抗高估值减持风险,第三胜负手完美兑现中,继续把握金融地产等新的“β”品种(银行/券商/地产/汽车/传媒)。

(文章来源:国泰君安

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