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中金公司A股百亿IPO启幕 “新头部券商”养成方法论
2020-03-03

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  毕明建时代已然远去,但中金公司的资本运作脚步却并未停歇。

  2月28日晚,中金公司发布公告称,公司董事会已决议在A股市场进行IPO,拟公开发行股份数量不超过4.58亿股,即IPO的股本规模不超过发行后总股本的9.5%。受到A股IPO预期影响,中金公司3月2日当天H股价格盘中一度涨至7%,并最终收涨达5.84%,稳定在15港元之上。

  自2015年以来,中金公司已先后完成了H股上市、引进战略投资者、收购中投证券等一系列资本运作,而此次冲刺A股IPO将成为其近年来资本运作的又一次延续。

  值得一提的是,中金公司过去以投行业务著称,而在业内人士看来,在并购和上市募资完成后,中金公司的净资本实力将进一步向行业第一梯队靠拢,并有望推动其成为真正意义上的头部的综合券商。

  百亿募资在即

  业内预期的A股IPO,终于被中金公司提上日程。

  据中金公司公告称,拟在上交所IPO,发行的股份不超过4.58亿股,占发行后总股本的比例不超过9.5%。

  如果参考3月2日中金公司H股的13.63元人民币的收盘价定价,中金公司的拟募集资金仅为62.43亿元。但鉴于A股市场拥有的更高估值特征,或让此次中金公司的募资规模冲击百亿之巨。

  截至2019年前三季度,中金公司每股收益为0.74元人民币。据卖方机构以人民币计价的预测中位值显示,中金公司2019年的每股收益有望达1元/股。

  这意味着,若主板IPO的限价政策仍然在新《证券法》实施后的一段时间保持,同时按照23倍市盈率推算,中金公司拟募集4.58亿股折合的募集资金约为105.25亿元。

  “新《证券法》虽然开始实施,但目前主板IPO的23倍市盈率限制仍然可能在一段时间内维持,不过中金公司从A股IPO申报到过会、再到发行也需要一个时间,如果到时能够打破23倍的市盈率天花板,不排除中金公司会募到更多的资金。”一位接近中金公司的投行人士表示。

  另据中证证券公司指数显示,截至3月2日,该行业的平均滚动市盈率达29.3倍,若以该估值推算中金公司的发行价格,则中金的募资规模可高达134.19亿元。

  “由于券商是会管机构,在考虑市场承受能力等情况下,大概率还是会存在一定的发行价指导,此外发行规模也可能存在一定限制,不过募资规模达到百亿量级应该不是大问题。”前述投行人士表示。

  由于中金公司对于A股IPO研究筹备已久,有分析人士预计,中金公司的IPO进度将以较快的方式顺利开展。

  “中金公司本身就是汇金背景,同时又有诸多明星股东,A股IPO本来就是既定策略,所以前期准备也是较为充分的,同时中金公司本身也是会管机构,在诸多资本市场改革中广泛参与政策讨论,帮助监管部门出谋划策,所以在完成董事会议案后,相应的辅导、申报进度大概率会非常顺利。”北京一家中型券商非银金融分析师表示,“如果顺利推进,中金公司有可能会在今年四季度或明年一季度实现IPO。”

  “新头部”在望

  面向A股市场的IPO冲刺,只是中金公司近年来一系列资本运作的延续。

  中金公司2015年完成了H股上市后,并以此为平台先后开展并购、增发、配股、吸引战略投资者等动作。

  2016年底开始,中金公司启动了汇金系旗下证券资产的整合,作价176亿元完成了对中投证券的收购,并将其改造为“中金财富”。

  2018年,中金公司向腾讯增发2.07亿股H股,募资达28.64亿港元,同年6月份,海尔金控从中央汇金处受让3.99亿股中金公司股份,一年后,阿里巴巴也对中金公司进行入股,并持有后者2.03亿股。

  截至目前,海尔、腾讯、阿里对中金公司的持股比例分别达到了9.51%、4.95%和4.84%。

  “与这些产业资本的结合,可能会加速中金公司在互联网证券、智能投顾、产融整合等方面的布局和优势。”前述接近中金公司的投行人士称。

  而在2019年10月,中金公司通过折价配售1.76亿H股再度募资25.3亿港元,进一步扩大资本实力。

  “中金公司近年来资本运作的提速和完成H股上市有很大关联,如果中金公司进一步在A股上市,可能会加速其后续的资本运作和增资扩股动作。”上述非银金融分析师指出。

  中金公司表示,此次A股IPO的融资将全部用于增加公司资本金,补充营运资金,支持公司境内外业务发展。

  5年前在H股IPO时,中金公司的净募集资金只有54.85亿港元,如果此次募资规模能够达到百亿量级,显然会对中金公司的资本实力带来重大改观。

  在业内人士看来,完成A股IPO后的中金公司有希望进一步发展成为一家综合类头部券商。

  “过去说中金是头部,更多强调中金的投行业务是头部,但在不断的增资扩股并整合中金财富之后,中金的经纪、两融、资本中介等业务链条都有可能获得进一步扩张。”上述接近中金公司的投行人士指出,“这意味着,中金公司有可能会成为一家真正意义上的综合类头部券商。”

  从净资本的角度看,中金公司距离头部地位还有距离。截至2018年的最新净资本数据显示,中金公司净资本为245.77亿元,在无论是同期还是2019年的A股上市券商中,这个成绩均可以排到第14位,若追加资本金100亿到150亿,最高接近国信证券的水平。

  从净资产的角度看来也是如此,截至2019年三季度末,中金公司的净资产则为451.96亿元,同样在A股券商中排名第14位,假设中金公司的净资产能够进一步增长100亿元至150亿元,则有望达到550亿至600亿量级,与中信建投比肩。

  高扩表能力

  值得一提的是,若从总资产的角度审视,中金公司截至2019年三季度末的总资产为3229.01亿元,在A股券商中可排名前10,其已然是一家头部券商。

  在净资本、净资产排名靠后的背景下,其总资产排名靠前,显然和中金公司更高的负债率经营有关。

  数据显示,截至2019年三季度末,中金公司的资产负债率高达86.00%,不但超过全部A股上市券商,就连中油资本锦龙股份等券商影子股也望尘莫及。

  “近年来以资本中介业务为代表的证券创新业务正在不断放开,保持一个较高的负债经营能够享受到行业发展红利。”前述非银金融分析师表示,“中金公司提高负债率一定程度上可能也是为了提高ROE水平,这样无论对股价还是IPO,都有一定的作用。”

  “无论是新三板的做市业务,还是科创板的跟投,都需要券商有更多的资金来投入,同时两融、期权等衍生品业务,也对券商的负债经营能力提出了更高的要求。”该分析师进一步指出。

  在卖方看来,在证券业的发展机遇期,高负债运用能力也有利于其保证市场的竞争优势。

  “证券行业处于发展机遇期,公司资产负债运用能力突出,A股IPO将打通公司A+H融资渠道,利于资金型业务市占率进一步扩张,保证长期竞争优势。”国泰君安证券表示。

  更高的扩表能力,的确也让近年来中金公司的ROE水平有所抬升。数据显示, 2017年、2018年、2019年前三季度中金公司的ROE分别为7.38%、8.14%、8.58%,在不统计券商影子股的情况下,中金公司ROE在A股券商中的排名则从2017年的第13名,提升至2018年、2019年三季度末的第1名、第4名。

  较高的ROE水平,也和中金公司的投行业务等优势带来较强的抗周期能力不无关联。

  例如2018年,中金公司ROE高达8.85%,坐拥综合类券商的榜首,同样擅长投行业务的中信建投证券,当年的ROE虽然百亿营收以上券商中排名第二位,但仍然与中金公司相差高达2.09个百分点。

  “投行业务受到市场下跌的因素较小,同时还有资管、股权直投等业务方面的收益,均让中金公司拥有更强的抗周期能力。”上述非银分析师指出,“在冲刺A股IPO后,这种优势可能会被进一步强化。”

(文章来源:21世纪经济报道)

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