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国泰君安黄燕铭:科技短暂让位周期 未来主题性投资机会将会迭出
2020-03-10

  3月10日起,国泰君安通过APP直播举办为期4天的“2020年度春季策略会”,这也是国泰君安研究所首次以线上交流的形式举办策略会。

  国泰君安证券研究所所长黄燕铭首先做主题演讲。在演讲开头,他用一首小诗概括了对今年A股股市走势的看法。

  政策有期希,股市强继续;

  全年看科技,周期暂接力。

  白酒莫惦记,消费贴科技;

  股市何如意,风险偏好起!

  券商中国记者整理出他的核心观点:

  1、上半年沪指摸到3300点,持续看好今年下半年的行情。

  2、站在现在这个时间点上,市场风格将从科技切换为周期。但是在不远的未来,周期仍将切换为科技,最终的结果依然是强者恒强。

  3、疫情影响下,一季度经济下滑但后续如果能够恢复正常,则对股市的影响,最多只有0.8个百分点。

  4、后市预期会有强刺激政策,包括货币政策、财政政策和产业政策。

  5、随着宏观政策的持续加码,二季度开始有望开启深V反转。

  6、科技股短暂让位周期股,老基建、新基建都要重点看。

  7、2020年的核心资产应该是科技龙头,传统消费,比如白酒,表现可能不会那么出色。

  上半年沪指摸到3300点,持续看好下半年

  今年整个A股市场的走势将会怎样?黄燕铭认为,从现在开始,大盘应该是逐步站稳3000点,然后走向3300点的过程。不过,由于全球疫情的反展以及石油价格下跌导致全球金融市场的动荡,这可能是一个反反复复的过程。

  资产配置方面,新兴优于传统、权益优于固收,中国优于海外,现在是配置中国资产的很好的时间。未来一段时间,主题性投资机会将会迭出。优选医疗信息化、5G、散热主线、第三方检测、绿色能源革命等一系列的新兴主题。

  黄燕铭判断,站在现在这个时间点上,市场风格将从科技切换为周期。但是在不远的未来,周期仍将切换为科技,最终的结果依然是强者恒强。

  今年随着风险偏好的上升,科技板块的走势已经起来。创业板、科创板的表现,会比主板的表现更好,看好创业50的优质科技股,看好科创板ETF,看好半导体、云计算等细分领域的股票表现。

  从医药板块来看,风险偏好上升,也会带动科技医药,强过传统医药。仍然看好和科技相关的,处于产业升级阶段的高端医疗设备、CRO产业链、疫苗研发、手术耗材等。

  大金融板块的风险排序是,券商股最高,其次是保险股,银行股风险较低。当市场风险偏好上升之后,整个市场对金融板块的重点应该是在券商股。市场交易量大了券商业绩肯定会好,但是今年券商股的涨幅会比它的EPS涨幅还要大,这一部分额外的涨幅来自于市场风险偏好的抬升。

  同时,低利率背景加上房地产投资又受到限制,大量的资金可能会流向权益类市场。现在大家普遍处于一个重新进行资产配置的核心阶段。

  国家战略也在力推中国航母级证券公司,预计在未来一段时间,头部券商的集中度会逐步提高。

  政策有期希,二季度有望深V反转

  春节后的第一个交易日,大盘从3000点暴跌到2714点,2714点之后并没有再跌,而是开始反转反弹。

  “一季度经济情况明明不好,为什么股市还涨?”为了回答这个问题,黄燕铭用DDM模型推导实际上疫情对A股的影响到底有多少?得到的结论是,一季度经济下滑但后续如果能够恢复正常,则对股市的影响,最多只有0.8个百分点。

  若假设受疫情影响,2020年中国经济增长率下滑30%,2021年和之后的年份,整个经济全部恢复到原来的状态,股市价值最多下跌0.76%。(但是这种情况可能性不大,因为疫情最主要的影响也就在1-2季度,对下半年经济情况应该没太大影响。)

  若假设受疫情影响,中国一季度经济彻底崩塌,之后几个季度经济完全恢复。整个股票市场的价值下滑幅度是0.64%。

  无论哪种情况(实际情况没有这么糟糕),大盘受疫情的影响,顶多也就是0.8%以内。以上证指数3000点来计算的话,0.8个百分点的降幅,也就是24个点左右。但是春节后第一天上证指数开盘就降到了2714点,明显超跌。所以春节后国内疫情给股市带来的影响,低开+反弹。

  实际上,黄燕铭认为,经济学家预测的一季度经济下滑,甚至增长率可能是负的,这些已经被市场投资者普遍预期,并在股市里反映掉了。

  后市来看,预期会有强刺激政策。

  一是货币政策。包括预期全球新一轮的货币放水即将开启,美国的降息幅度在75-100个bp左右。然后是欧日QE加码,中国定向降准100个bp,存款准备金下调25个bp等等。

  二是财政政策。大家普遍认为中国财政赤字率或许会达到3.5%左右,专项债助力地方基建上项目等等。

  三是产业政策。黄燕铭认为,老基建托底复苏,新基建推动经济转型。但是老基建占的比重会更大,因而边际增长比较小,新基建原来占比小,现在边际增量开始加快。在时间上,股票市场首先表现的是老基建,然后表现的是新基建,两者是一个相得益彰的过程。

  随着宏观政策的持续加码,黄燕铭判断二季度开始,有望开启深V反转。而由于强烈的政策期希,未来一段时间内整个A股市场的表现还是会相对走强,也就是“股市强继续”。

  需要强调的是,以上观点有一个关键假设,疫情只影响1-2季度的经济,之后的经济完全能够恢复到原来的状态,即长期现金流保持不变。这个假设能否成立,有待于在2季度和3季度的观察。最近由于疫情在全球范围内扩展,加上原油价格暴跌导致的全球经济和金融市场的动荡,由此使这个问题开始变得扑朔迷离,影响预期的风险评价。

  科技股让位周期股,全年仍看科技

  去年10月在珠海策略会上,黄燕铭就强调了2020年主要看科技股。目前对于科技股,黄燕铭的核心观点有三:

  一是,2020年处于市场风险偏好上升周期。随着风险偏好逐步抬升,投资者喜欢成长性好的股票,比如科技股。

  二是,先看一线科技股,再看二线科技股。

  如果将科技行业的六大子行业按照风险度从低到高的排序,结果是电子、通信、新能源、计算机、传媒和军工,由于市场的风险偏好是从低往高走的,因此股票市场上科技股板块,也是按照风险底从低到高走的,之前的科技股行情,重点是在电子和通信,其次是新能源、计算机和传媒,而军工股表现较少。

  可以看到随着风险偏好的逐级抬升,科技股也不是所有股票普涨,而是按照风险程度的高低一格一格往上走的。黄燕铭认为,下个阶段科技股的重点将从电子和通信,逐步转移到计算机和传媒互联网等。

  如果把科技股分为一线科技股和二线科技股,那么从春节到现在,整个A股市场表现比较抢眼的是一线科技股。背后原因,一个是因为它们的风险度相对不是最高,符合当下市场投资者的心理需求。其次是资金交易层面的推动,大量的资金通过科技ETF的发行进入一线科技股。接下来的一段时间要重点开始寻找二线科技股的表现机会。

  三是,科技股短暂让位周期股。

  市场正在处于一个风格切换的过程——科技股让位周期股。周期风格里面,核心的两个字是“基建”。在市场当中,先表现的是老基建,后表现的是新基建。

  老基建的体量比较大,对指数的推动作用更强,但上涨的幅度不会超过新基建。国家要稳增长,首先要从老基建开始,其次是新基建,这两块都要重点看。

  需要强调的是:要扭转一季度经济颓势,基建刺激势在必行。但基建的落脚点在哪里?是往人口多经济发达的地方,而不是去那些经济条件相对较差的地方。因为本轮基建的主要目的是为了改善经济结构,提高经济质量。

  基建政策刺激的使命完成之后,风险偏好上升仍将是市场风格走向的主因。当政策预期被市场普遍消化掉之后,市场的风格,仍将慢慢切换为科技股路线。

  白酒莫惦记,消费贴科技

  黄燕铭认为,2019年是消费大年,但2020年不是。他表示,随着风险偏好的上升,市场风格从消费转向科技。2020年的消费股表现不会像2019年表现那么抢眼,当然在大盘指数往上走的情况下,消费类的资产也会有收益,但是相对来说,看好程度不如科技也不如周期。

  黄燕铭认为,在实体经济可以有核心资产,但是在股票市场上核心资产是没有的,股票市场是人心的反映,因此股票市场上的所谓核心资产是随着人心的漂移而不断切换的。2019年的核心资产是消费龙头,2020年的核心资产应该是科技龙头。

  此外,黄燕铭强调,2020年消费股的看点,一定在和科技相结合的领域。当消费插上科技的翅膀,可以看到几个方向:

  一是营销变革:借助电商直播,企业优化场景端和营销端。短视频、电商直播,这类是重点看好的商业模式。

  二是效率提升:科技通过数据化、精准化,提升企业生产和供应链的效率。而风险度很低的传统消费,比如白酒,2020年相对来说表现可能不会那么出色。

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