国泰君安|全球股市重挫上演熔断“接力” A股逆势抗跌不“接棒”,全球股市重挫上演熔断“接力” A股逆势抗跌不“接棒”,国泰君安

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全球股市重挫上演熔断“接力” A股逆势抗跌不“接棒”
2020-03-13

  原油跌、美债跌、黄金跌、全球股市更是跌跌不休,开启了熔断“接力赛”。

  3月12日,美股一周之内出现第二次大跌熔断。据不完全统计,截至目前全球已有超过30个股票市场股指从近期高点下跌超过20%,即进入“技术性熊市”。欧洲股市成为重灾区,其中希腊、意大利、波兰、俄罗斯、奥地利主要股指跌幅更是超过或接近30%。

  石油价格战胜负未卜,上市公司频频拉响警报,多国疫情确诊数字每日激增。危墙之下,人人心惊胆战,连89岁的“股神”巴菲特也表示没见过这种场面。如何避险几乎成为全球投资者的第一要事。

  3月13日A股三大股指早盘低开,沪指跌4.08%,深成指跌5.11%,创业板指跌5.28%并下破2000点。然而,三大股指午后逆势探底回升,企稳之势渐显。多个观点认为,2020年的A股是最好的避风港。

  全球股市暴跌接力

  3月12日,美股与前一交易日(3月11日)相同,又是开盘5分钟就触发了熔断机制,标普指数跌幅触及7%。恢复交易后,道指一度狂泻2100点,三大股指收盘跌幅均超9.4%,道指下挫2352点,创出历史最大下跌点数,并录得1987年股灾以来最大单跌幅。航空股大幅下挫,波音、美国联合航空跌超14%,美国航空跌13.78%,达美航空跌近12%。美联储宣布进行5000亿美元为期3个月、5000亿美元为期1个月的回购也没能扭转跌势。

  与此同时,德国DAX、法国CAC40指数均跌超12%;VIX盘中逼近70,创2008年危机以来的历史高点。日常作为避险资产第一名的黄金遭到抛售,日内黄金跌逾6%。

  从油价“跳崖”以来,全球股市仿佛开启了熔断“接力”。据不完全统计,美国、巴西、加拿大、泰国、菲律宾、巴基斯坦、韩国、印尼、墨西哥、哥伦比亚、斯里兰卡等至少11个国家股市触发熔断机制。其中,美国、加拿大、科威特股市,在本周内已经两度熔断。

  美国熔断机制最早可以追溯至1982年,彼时芝加哥商品期货交易所曾经对标普500指数期货实施了日价格波动3%的交易限制,但这一规定仅存续了较短时间,于1983年被去除。1987年美国“黑色星期一”带来的全球股市重挫使得美国证券监管层开始考虑引入熔断机制。

  美股熔断机制在全球范围内被诸多国家效仿,由于熔断机制有助于防止异常情况下的股价大幅波动,目前全球有20个以上的国家实施了熔断机制。我国在2016年也曾短暂引入熔断机制,但却在4个交易日内两次触发二级熔断,熔断机制随后暂停实施。

  美股初次正式触发熔断机制的时间要追溯到1997年10月27日,而第二次就在本周,且两日连续触发,加之多国触发让市场大为震惊,恐慌情绪弥漫。

  摩根资产管理亚洲首席市场策略师许长泰(TaiHui)今日表示, 过去2~3周美国股市的调整与投资者对美国经济衰退的定价一致。他预计,美国第二季度GDP增长将受到严重打击。

  目前,无论是在降息方面,还是在为金融体系和实体经济提供流动性方面,各国央行都迅速采取了行动。然而,许长泰认为降息并不是应对病毒导致经济活动突然停止的经济后果的最有效工具。“各国政府将需要加快财政支持,特别是在执行方面,以降低对企业和低收入家庭的负面影响。一些经济体,如中国、新加坡和一些亚洲经济体,迅速提供了经济支持。”

  另外,虽然投资者正在寻求政府和央行的立即补救措施,但病毒的传播速度远远超过了各国政府制定新政策应对这一史无前例的经济和社会事件的典型反应时间。政府官僚作风根本跟不上疫情的性质和市场预期。

  另有观点认为,此次美股暴跌不只是疫情爆发和油价下跌压力带来的组合效应,美国经济早就存在股市泡沫、企业债务泡沫、就业市场泡沫三大泡沫,以及金融市场自身的流动性问题。

  上一次美国金融市场流动性出问题,是在今年2月底3月初,当时美股跌、黄金跌,美债涨。美联储很快便在3月3日紧急降息50BP(基点),流动性问题得到暂时缓解,降息后就变为了美股跌、黄金涨、美债涨的模式。而这一次的美股、黄金、美债三连跌,可能说明此次流动性问题可能比上次要更为严重。

  民生证券宏观首席分析师解运亮也认为, 流动性不足恐引发信用危机,美国关注点转向经济如何反弹。他表示,美国企业举债回购恐酿恶果,市场加速做空基本面可能急速恶化的公司,能源、航空旅游和休闲产业均要指望美国政府。“美联储可能已经考虑使用一切工具,大规模财政政策短期难落定。历史证明,美国国会的妥协往往需要等到经济明显恶化之时。”

  A股险中企稳

  由于美国和欧洲的新冠肺炎疫情继续加速,市场情绪近期仍将不安。亚太主要股市全线暴跌,日本、韩国、港股、A股、澳大利亚无一幸免。海外股市巨震,恐慌情绪传导至A股。3月13日早盘,A股三大股指低开,沪指跌4.08%,深成指跌5.11%,创业板指跌5.28%失守2000点关口。

  然而,A股三大股指午后跌幅迅速拉升,但北向资金全天净流出147.27亿创历史新高。本周北向资金累计净流出近418亿元,为单周历史最大净流出额。

  光刻胶板块逆市上涨,口罩、贵金属、化纤、电子烟、流感概念领跌两市,半导体板块狂拉翻红,航运、石油开采、铁路运输、银行等板块相对抗跌。截至收盘,沪指跌1.23%报2887.43点,深成指跌1%报10831.13点,创业板指跌0.75%报2030.58点。

  投资者可能会问,现在是时候重返股市了吗?

  投资者大师格雷厄姆(Benjamin Graham)于1949年说过,市场先生是个情绪化、很多时候不理智的人物。显然,最近他的心情极不稳定,最考验投资者的耐性,也最考验投资者做选择的准确性。瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)认为,当下正是检视及再平衡资产配置的时机。

  安信策略陈果认为,要坚定买入A股,回报要求低的可以买入高股息,回报要求稍高的可以买入强内需买入医疗、回报要求更高的买入高成长,买入确定性景气上行的新基建。

  陈果进一步称,中国处于最优位置,中国的金融体系和海外最大不同,不是充足气的气球要担心被新冠戳破,是之前主动(去杠杆)放了一些气的气球,在这个时候反而是充气的过程。中国远还没有日本化,现在中国如果宽松,绝对不会对实体和金融市场都没效果 。08年中国是先收紧再宽松,但真正刺激资产价格暴涨。今天政策绝不会收紧,也不会急着强刺激,经济内外压力下稳就业,必然是一个宽松逐步加码的过程,这个时候A股必然是估值扩张的过程,这是今年A股走强的核心矛盾,进出口链条的暂时中断与损失是次要矛盾。

  申万宏源则表示,海外疫情蔓延不会成为终结A股春季行情的诱因,节后开市以来,市场总体保持强势。外盘的持续回调,使得科技成长股开始反映出短期性价比不足的问题。但展望中期,科技成长股基本面趋势仍相对占优。

  国泰君安也在研报中提出,短期来看,在未见到疫情发展出现边际变化前,市场仍然面临下行风险。但在经济只是短期冲击而非衰退的主逻辑未变的情况下,市场的调整在反应了风险担忧后,将会早于经济数据出现实际影响前开始复苏。

  无独有偶,海外机构也看好股市长期机会,但多建议短期减持避险或进行对冲,同时认为A股将受益于中国经济率先复苏,建议关注疫情衰退后将率先复苏的市场,如中国和新兴市场、欧洲股市和高收益债。但是,美国国债收益率的持续下跌,也让纽约梅隆建议不要过度购买已知的避险资产。

  针对本次疫情对全球经济增长的影响,摩根士丹利、巴克莱、黑石等大部分机构都认为是暂时的。

  虽然出现复苏的时间可能要比只在中国爆发时预期的滞后几个月,但大多机构认为下半年全球就有望摆脱疫情的影响,进入复苏阶段。

  “正如我们在中国和亚洲其他地区所经历的那样,控制疫情的正确政策应该奏效,但这涉及到一些尖锐的短期痛苦。未来几周,美国和欧洲可能会经历这样的痛苦。”徐长泰表示。

  美国资本集团(Capital Group)也指出,当一切恢复正常时,制造业可以迎头赶上,出现反弹式复苏,但服务业方面,GDP的损失往往无法弥补。市场对疾病影响未知的恐惧带来风险资产的调整,和避险资产的大幅上行。

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