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2B也能玩转 腾讯(00700)交出超预期年度答卷
2020-03-20
K图

  即使已成长为互联网巨头,腾讯(00700)的2019年也并不容易。游戏业务受到行业政策的影响,网络广告收入受宏观经济制约,产业互联网起步不久……过去一年,市场对于“股王”的质疑和讨论,不绝于耳。

  腾讯用一份超预期的年报回应了质疑。3月18日,腾讯(00700)公布了2019年第四季度及全年业绩。这是腾讯进行组织架构调整,并宣布全面进军产业互联网以来的第一个完整财年业绩。

  腾讯2019年的收入为3772.89亿元,同比增长21%,经调整净利润为943.51亿元,同比增长22%。其中,第四季度的收入为1058亿元,同比增长24.6%,环比增长8.8%,较市场一致预期高出2%;经调整净利润为254.84亿元,同比增长29.2%,环比增长1.2%,但较市场一致预期低1.2%。

  这样的年度答卷,获得了市场的认可。3月19日,在恒指大跌2.61%的情况下,腾讯逆市收涨2.69%。

  此份财报透露出了哪些重要信息?

  产业互联网崭露头角

  翻看腾讯财报,金融科技及企业服务在2019年的表现较为亮眼。从收入增速上看,该业务增速为38.58%,远高于增值服务的13.22%以及网络广告的17.73%。从收入结构上看,该业务2019年的占比为27%,较2018年的23%提升4个百分点,规模日益壮大。

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  在金融科技及企业服务中,云业务展现了较强的爆发性,成为2019年腾讯业务板块中一颗闪亮的星。腾讯2019年的云业务收入为170亿元,较2018年的91亿同比增长86.8%。这也意味着,之前不被看好的产业互联网,已开始崭露头角。外界认为不可能的事情,腾讯往往能做出超预期的结果,这正是腾讯了不起之处。

  早在第三季度时,腾讯云服务收入在增速上便已超过阿里云、亚马逊AWS和微软Azure的同期表现,期内收入与阿里云的差距也缩减至2倍以内。

  腾讯云服务后来居上,主要有三方面的因素:

  其一,基础设施的快速搭建。数据显示,腾讯目前的全网服务器总量已超过100万台,是中国首家服务器总量超过百万的公司;此外,腾讯的宽度峰值也突破100T,是中国第一家达到100T的公司。这标志着,腾讯服务的业务规模、承载的网络流量已经迈入全球第一梯队。

  其二,产业生态的快速扩展。2019年时,腾讯云合作伙伴数量增长40%,涵盖了19个行业,共同服务客户超过20万家。来自合作伙伴的收入占整个腾讯云收入的比例高达30%。

  其三,腾讯云在政企服务与金融领域获得突破。2019年时,腾讯政务云覆盖省级行政区28个,项目数量151个,合同金额26亿元。而在金融领域,目前腾讯云已经有6000+客户,包括150多家银行客户,数十家保险及证券公司,70%的持牌消费金融公司以及80%新筹保险公司都是腾讯云的客户。凭借腾讯在游戏领域的领先地位,目前国内超过一半的游戏厂商选择了腾讯云的服务。

  在政务、金融、游戏等领域积累经验后,腾讯有望将成功模式向自身有明显优势的通讯领域、音频领域、广告领域复制,从而加速对产业互联网的渗透。

  进入2020年以来,随着公共卫生事件的爆发,腾讯的部分云服务项目落地有所延迟,但腾讯依托云服务根据市场需求快速打造了“医疗场景”、“教育场景”、“金融场景”“远程办公”等服务。其中,腾讯会议自2019年12月底推出后的两个月内,日活跃账户超过1000万。今年2月份推出的健康码则被300个城市的9亿用户使用,累计访问量超80亿次。

  可见,在与疫情相关的短期需求中,腾讯的市场份额快速提升。长远来看,产业互联网仍处于起步阶段,随着数字化经济的继续推进,腾讯的云及企业服务仍将保持高速发展。

  金融科技成新增长点

  金融科技的爆发虽不如云及企业服务,但金融科技已成为腾讯新的业绩增长点。2019年,金融科技的收入为843.55亿元人民币,同比增长31.73%,占收入的比重也从2018年的20.48%提升至2019年的22.36%。

  财报数据显示,截至2019年第四季度时,金融科技的商业支付日均交易笔数超过 10 亿,MAU 超过 8 亿,月活跃商户数超过5000万。与此同时,理财通资产保有量同比增长超过 50%,客户数同比增长超过 100%;且微粒贷的贷款余额迅速增长,不良贷款比率维持较低水平。

  事实上,金融科技在2019年也受到了政策的影响。由于央行要求从2019年1月14日起第三方支付备付金实现100%集中交存银行,这使得金融科技及企业服务的收入增速从2019年一季度时的44%下降至二季度的37%,三季度再跌1个百分点至36%,至四季度时才有所企稳。

  但进入2020年后,政策有所微调,央行将为第三方支付机构的备付金支付0.35%的年利息。据中信建投测算,若按照腾讯在移动支付中45%的比例计算,腾讯产生的备付金利息收入约为25.2亿元。此同时,腾讯目前理财通资产管理规模超9000 亿元,由此产生的备付金利息也将推动金融科技收入的增长。

  游戏逐步复苏

  此外,受行业政策影响的游戏业务正逐步复苏。2019年第三季度时,网络游戏收入为286.04亿元,同比增长仅11%。而至第四季度时,网络游戏收入为302.86亿元,同比增长25%,环比增长5.9%,增速明显加快。

  从递延收入更能准确刻画游戏业务的复苏。2019年第四季度时,游戏业务的递延收入为609.49亿人民币,同比增长43.83%,环比增长高达11.89%,较第三季度时的环比增速高出近5个百分点。

  递延收入是腾讯调节财务、体现营收实力的重要数据,和茅台的预收款类似。四季度腾讯递延收入达到609亿元,创下公司历史记录,同比增长43.6%。递延收入的大幅增长,说明腾讯四季度在财务上还有所保留。

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  腾讯游戏业务的复苏主要有两大因素。其一,腾讯在2019年9月24日时宣布并表Supercell.Supercell是芬兰的游戏开发商,成立于2010年,该公司在全球范围内推出了5款经典游戏,分别是荒野乱斗、部落冲突:皇室战争、海岛奇兵、部落冲突及卡通农场。据国泰君安预测,Supercell的并表将在2020年为腾讯带来12.4%的收入增量以及5.2%的息税折旧摊销前净利润。

  其二,腾讯海外游戏扩张取得明显效果,第四季度时,海外游戏收入同比增长超100%。这主要是因为《使命召唤手游》(《Call of Duty Mobile》)的火爆上线。据市场消息,该游戏上线仅两天,下载量超2000万。

  事实上,在2018年游戏版号暂停审批后,腾讯加大了对海外游戏版图的扩张,持股拳头游戏、育碧、动视暴雪等多家海外领先游戏公司,覆盖了研发、发行等领域。

  与此同时,腾讯天美在发行侧与众多国外合作伙伴展开了长期合作,以保证游戏在海外成功实现本土化运营。2020年以来,腾讯又分别在1月入股日本的白金工作室,于2月入股德国游戏开发商。可见,腾讯在海外市场布局动作频频,全力出海已是箭在弦上。

  此外,公共卫生事件引爆了游戏市场,腾讯作为头部游戏公司也受益于此。据伽马数据显示,2020 年 1 月手游市场流水同比增幅达49.5%,而春节期间腾讯的《王者荣耀》 及《和平精英》牢牢占据游戏榜前2名。

  值得注意的是,在5G爆发之际,腾讯亦积极布局云游戏。在2019年12月17日时,腾讯的START云游戏官博便已上线,首批支持《堡垒之夜》、《NBA2KOL2》、《剑灵》、《流放之路》等游戏,并在全国多地进行开放。同时,腾讯游戏于2019年12月18日与英伟达签署战略合作备忘录,共同宣布成立联合创新实验室,构建基于PC和主机游戏的START云游戏平台。

  整体而言,除了广告业务仍将受宏观经济的影响外,金融科技与云服务、以及游戏业务的基本面都有所改善,金融科技受政策利好将继续稳步增长,云服务作为产业互联网的载体亦奋起直追,游戏业务则迎来强劲复苏,且海外的扩张以及云游戏的布局让市场充满期待。

  在过去的一年里,无论新引擎小程序、还是老现金牛游戏视频,腾讯在C端消费互联网深挖的护城河再度被证明十分坚固。以腾讯云为代表,其B端产业互联网也正在进入收获期,这一板块的估值还未充分体现,2020年有望带来业绩和估值的双击。

  在基本面改善的情况下,即使股价受大市拖累有所下跌,但价值回归不会缺席。

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