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券商并表管理启航龙头价值更加明确 机构看好这几股
2020-03-30

  27日,并表监管试点落地,6家大券商获得首批试点资格。试点初期两项风控指标放宽,将释放流动性提高资本使用效率。政策延续证监会打造航母级券商的思想,行业集中度有望持续提升,长期龙头逻辑逐渐强化。机构建议投资者继续关注头部券商的政策红利,看好中信证券华泰证券、中金公司、海通证券

  核心逻辑

  1、券商并表管理启航,预期改革提速,加速头部效应。2020年3月27日,证监会宣布中信证券国泰君安、中金公司、华泰证券招商证券中信建投6家证券公司已基本建立有效成熟的全面风险管理体系,决定将上述6家券商纳入首批并表监管试点。同时证监会下调试点机构两项风险计算指标,为试点券商提高杠杆创造有利条件,也为做大资产负债表业务打下基础。监管贯彻分类监管,促进行业加快分化,未来并表监管机构或也有望成为更多新业务试点先行机构,头部化的先发优势更趋显著。监管引导券商重视风控能力,风控实力将成为未来业务空间和资质实力关键要素。

  2、试点券商迎来加杠杆机遇。证监会下调试点机构两项风险计算指标,其中之一是将试点券商母公司的风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5,这项调整对6家试点券商暂时没有增量影响,因为2020年修订的《证券公司风险控制指标计算标准规定》已允许连续三年AA级以上券商的资本准备计算系数为0.5,且6家试点券商都连续三年获得AA类评价。另一项调整,是将试点券商表内外资产总额计算系数由1降至0.7,由于券商资本杠杆率=核心净资本/表内外资产总额×100%,这使得6家试点券商在核心净资本不变的情况下,资本杠杆率可增加42.86%,一方面缓解了部分试点券商的短期资本杠杆率压力,另一方面为试点券商扩大表内资产规模创造政策空间。

  3、证监会持续推进航母券商建设,长期龙头逻辑强化。本次试点机构均为大券商,政策延续了证监会打造航母券商的思想。1)并表监管旨在对券商及其子(孙)公司进行穿透监管,一方面扩大了监管范围,另一方面在风险可控的前提下支持券商做大做强,对子公司数量更多、业务条线更为丰富的大型券商助益更大。2)参与试点的大券商风险管理基础较好,在并表监管的新框架下将进一步提升集团整体的风控水平,有助于抢占先发优势,形成发展壮大的良性循环。龙头券商持续且充分享受政策倾斜,行业集中度有望持续提升,长期龙头逻辑强化,并将倒逼行业差异化发展。

  4、券商短期在市场大幅波动影响下,估值回落至合理区间。在2019年年报优质表现和一季报良好预期下,结合长期趋势日益明确,板块绝对空间可观。政策方面,资本市场深化改革主线与对冲疫情负面影响共同作用,行业政策红利持续释放。流动性方面,在海外疫情持续发酵,实体经济面临考验,结合海外市场频频降息,国内流动性将总体保持合理充裕。估值方面,当前板块估值1.7倍,在流动性和行业政策共同配合下,结合相对良好业绩预期,看好估值全面抬升。

  利好公司

  中银证券指出,长期来看,行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好,龙头券商将重点受益。建议重点关注业绩更稳定、综合实力强劲、充分享受政策红利的龙头券商华泰证券中信证券海通证券

  国泰君安指出,预计围绕“深改12条”未来仍将继续出台超预期的行业政策红利,有利于龙头券商的估值提升。因此,建议继续增持券商板块,尤其行业龙头,推荐华泰证券海通证券中信证券

  中信建投指出,并表监管试点延续了“扶优限劣”的监管思路,资本雄厚、集团化经营成熟、风控完善的头部券商优先享受政策红利。建议投资者重点关注中信证券华泰证券、中金公司。

  东吴证券指出,目前券商板块处于历史低位,建议关注本次调整最直接受益的中金公司,行业龙头券商中信证券华泰证券

  本文内容精选自以下研报:

  中信建投《并表监管开展试点,头部券商迎扩表机遇》

  招商证券《非银|券商政策红利持续释放,龙头价值更加明确》

  国泰君安《龙头券商再迎政策红利,同时建议增持保险》

  东吴证券《证券行业政策点评:并表监管首批试点,头部券商优势更显著》

  中银国际证券《行业政策点评:并表监管释放重资产发展空间,推进航母券商建设》

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