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央行“降息”!幅度超预期 市场为何不领情?
2020-03-31

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  在政治局会议决定货币政策更灵活后的第一个工作日,央行今天下调了逆回购利率,开展逆回购操作,而且一降就是20个基点。

  5月内三次“降息”

  3月30日早间,央行官网消息,为维护银行体系流动性合理充裕,2020年3月30日中国人民银行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作,中标利率为2.2%,较此前的2.4%下调20个基点。

数据来源:东方财富Choice数据

  这已是最近5个月来,央行7天期逆回购利率第三次下降:

  最近一次是2020年2月3日,当时7天期逆回购利率由2.5%降至2.4%,再往前是2019年11月18日,当时7天期逆回购利率由2.55%降至2.5%。

  新一轮政策升级将开始?

  通过近三次逆回购利率的下调,可以发现此轮公开市场操作不仅表现出一定的持续性,而且节奏在加快,幅度在扩大。

  广发证券周君芝表示,2014年以来7年逆回购利率调整的单次降息幅度通常维持在10bp,7天逆回购一次性20bp降幅,基本上是2014年以来较大力度。另外3次调降20bp及以上,均发生在2015年货币宽松诉求较强时间段。所以本次的20bp可以理解为政策指向意义较强的特殊调整。

  而且,这或将标志着一轮政策升级的开始,周君芝同时表示。毕竟本次操作是在3月27日政治局会议定调后具有信号意义的操作。

  “327会议”指出“世界经济贸易增长受到严重冲击”,首度提出“一揽子宏观政策措施”,会上一则确定了财政空间扩张;二则指出要“引导贷款市场利率下行”,还提及了特别国债、提升赤字率及专项债等内容。

  特别的,就连不太常用的特别国债都搬出来了。在中国国债发展历程中,曾发行过两次特别国债:1998年8月,发行2700亿元特别国债,所筹资金专项用于补充四大行资本金。2007年6月,发行2000亿美元的特别国债,用于购买外汇注资中投公司。

  刺激总规模将达到10.7万亿?

  财政刺激能带来何种效果呢?或者说可以带来多少流动性?

  任泽平认为,如果赤字率从2019年的2.8%提高到2020年的3.5%,将增加7000亿的财政支出空间;地方政府专项债如果从2019年的2.15万亿增加到3.15万亿(用于基建而非土储),就将增加10000亿的新增支出;特别国债如果新增10000亿左右。

  那么财政政策三大工具(扩大赤字+地方专项债+特别国债)将累计新增3万亿左右,而2019年GDP规模100万亿,这三大工具将直接拉动GDP增长3个百分点,这还没考虑带动效应和乘数效应。

  中信证券研究所副所长明明更是认为,2020年全年刺激政策的总规模或将达到10.7万亿。

  LPR降息箭在弦上

  当然,财政政策的刺激需要货币政策的配合。今年2月初央行先行下调逆回购利率10个基点,当月中期借贷利率(MLF)随后同幅下调,进而带动2月贷款市场报价利率(LPR)下调。

  市场普遍认为,本次将如2月初操作类似,逆回购利率先行下调,预计4月中旬MLF利率有望同幅下降,进而带动4月20日LPR报价下调。

  除了“引导贷款市场利率下行”,降低实体经济融资成本外,在许多人看来,存款基准利率的下调窗口也正在开启。

  周君芝认为,中国银行负债端特殊性可以归结为两个要点,一是负债主体在于存款(占比在60%~80%),二是存款利率较难受金融同业量价操作影响(例如降准及公开市场操作量价),因而未来存款基准利率调整或是大概率事件。

  此外,据不完全统计,截至北京时间3月30日,年内全球已至少有35个国家或地区先后宣布了57次降息。尤其在美国将利率降至零后,也就给我国打开了降息空间。

  其实不仅仅是大概率事件了,有人甚至认为存款基准利率近期就会下调。

  天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为,当前银行面临资产和负债的双重压力,央行可能近期就会调降存款基准利率。

  国泰君安花长春团队认为,商业银行利差被持续压缩,单纯通过降准、降政策利率来降低商业银行资金成本已经不够,仍然需要调降存款基准利率,预计最快4月份落地。

  中国民生银行首席研究员温彬也认为,4月中上旬或成为下调政策利率和存款基准利率的时间窗口,通过释放LPR改革潜力,降低银行负债成本,推动实体经济综合融资成本下降。

  不过,方正证券首席经济学家颜色认为,央行不会一次性用尽各种大招,存款基准利率有可能在4月不做相应调整。现在最重要需要调降的利率是贷款端而非存款端。

  明明也认为,下调存款基准利率较为敏感,毕竟涉及到储户的利益,需要综合考虑多方面因素,但这仍是货币政策工具之一,接下来需要看国内外经济金融发展形势再做判断。

  全球“大萧条”来临?

  当前全球各国都在推行史无前例的刺激政策,G20先是决定了5万亿美元的刺激计划,又在本周一召开了贸易部长紧急视频会议,以讨论供应链合作的相关事宜。

  这么多利好放在一起,可周一A股并不领情,截至收盘,沪指跌0.9%,深成指跌2.03%,创业板指跌2.28%。

  市场在担忧什么呢?不可否认的是,疫情对全球经济、全球供应链造成的打击是前所未有的。因此有人正将当下和上世纪30年代的大萧条相提并论,认为全球“大萧条”时代正在来临。

  伦敦政治经济学院的金刻羽就表示,世界正面临着类似1930年代经济萧条的前景,或许是2009年经济大衰退的几倍。在目前的情况下,我们面对的不是像2009年的经济衰退时那样,美国的产出下降5%,而是美国和全球的产出下降40%的可能性。

  法国经济部长勒梅尔认为,新冠肺炎疫情触及实体经济,并且可能在全球范围内对价值链产生持续影响,这样的情况只有1929年经济大萧条可与之相提并论。

  新加坡国立大学东亚研究所教授郑永年甚至认为,此次疫情冲击可能超过上世纪二三十年代的大萧条,改变世界发展进程。2008年时主要是单纯的金融危机,但新冠肺炎疫情引发的不仅是经济危机,还有恐慌引发的社会危机、政治治理危机以及国际秩序危机,是多重危机在一个时间段内集中爆发,我把它叫做“并发症”,这和2008年“病症”比较单一有很大不同,也更加危险。

  不过,美联储前主席伯南克(Ben Bernanke)看来,本次疫情导致的金融市场动荡更像是一场“自然灾害”,而非经济萧条。

  国际货币基金组织(IMF)总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃指出,虽然今年全球经济将面临严重衰退,但在2021年会迎来复苏。

  著名财经评论员马光远近日表示,人类不会重现1929年大萧条,人类经济只是暂时被病毒冰冻,而不是系统性出了大问题,人类需要耐心。今年经济肯定衰退,但疫情结束也一定报复性反弹。

  不管怎么说,2008年11月举行的G20领导人华盛顿峰会上,各方达成应对金融危机的行动计划,最终带领全球经济走出了危机。这一次,会一样吗?

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(文章来源:东方财富研究中心)

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