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重返股价1200元的贵州茅台:资本市场分歧大
2020-04-17

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  4月17日,贵州茅台(600519.SH)收盘时股价为1226元,最高盘中出现1234.56元。继去年11月12日后,该公司股价重回1200元大关。就在前一日,这位总股本为12.56亿股的白酒龙头企业重回A股沪深两市公司市值首位,约为15036亿元,可口可乐市值2044亿美元,折合人民币约为14467元。在全球食品饮料行业中,贵州茅台市值最高。

  突如其来的抗疫依然持续中。贵州茅台的此轮反弹,并没有回至股价历史最高点1241.61元。在券商多数维持“买入”或增持下,资本市场上也出现了另外的声音:在疫情处于常态下,经济步入衰退期,可选消费和高端消费会减弱。疫情如无向好改善,今年可能成为白酒行业的业绩拐点。

  护城河论

  贵州茅台的护城河深,在行业具有持续的竞争力,是多份研报提到的重要原因。

  一个月内,由海南港澳资讯股份有限公司的评级统计显示,11家研报综合评级“买入”。其中,8家买入,3家增持。

  中泰证券认为,贵州茅台是符合巴菲特所言的最好生意标准,净资产收益率长期稳定在25%以上。品牌价值这类无形资产构建的核心壁垒固若金汤,从茅台文化向文化茅台的战略升级将进一步拓宽深厚的品牌护城河;该券商认为,茅台的护城河源于品牌的历史底蕴和对品牌内涵的深度挖掘能力,如红色文化、外交文化等深入人心。贵州茅台正在成为中国文化的标志性符号,如同美国的可口可乐、迪斯尼,是文化价值观和国家精神的代表。

  中泰证券指出,贵州茅台和爱马仕的生意模式最为相近,堪称奢侈品中的顶级生意。过去5年爱马仕利润复合增速约15%(贵州茅台复合增速24%),估值基本在45倍以上,近期海外股市大跌后其估值仍在40倍以上。该公司认为,未来茅台估值水平有望逐步向国际奢侈品巨头看齐,站稳35-40倍。

  按4月17日贵州茅台的股价1226元计算,估值已达43倍。

  “贵州茅台渠道价差足够大,对外在冲击具有强抗风险能力,可以成为未来变现的资源。”这是安信证券看好的“护城河”。

  4月16日,据国泰君安大智慧软件显示,贵州茅台出现6桩大宗交易。交易额从近300万元、500万元到2600多万元不等。据显示,从3月31日开始,外资就一直净流入贵州茅台

  “外资尤其喜欢消费类股票。茅台的护城河就是持续的行业龙头地位形成的竞争力。”江苏泰华投资研究员何世容说,对茅台的消费群体来说,在疫情面前,需求的价格弹性系数依然小于1。五粮液短时间内取代不了贵州茅台

  疫情期间,宽松的货币政策下,未来利率持续走低。“基于通胀预期,茅台酒作为稀缺资源比买资产更安心。”何世容如是分析,不过加仓的都是机构,贵州茅台不是小散玩得起的。

  除了护城河“深”,开源证券根据贵州茅台提出“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”计划,并要求经销商在一季度末打4-5月货款、新增“走进系列”等茅台非标酒任务后认为,贵州茅台一季度大概率会实现开门红。

  对全年的业绩,开源证券预测,茅台集团新董事长公开表示直营比例要进一步提升,同时加大个性化产品投入,预计业绩可更快增长。

  该券商特别提到,根据美味不用等、哗啦啦等数据统计平台显示,截至4月1日统计范围内的全国餐饮营业门店数量已恢复正常的6-7成水平,预计4-5月全国餐饮可基本恢复到去年同期水平。各地出台的刺激消费政策如武汉发放消费券、多地提倡2.5天放假都为白酒商务消费创造了良好条件。

  疫情下可有完卵?

  4月17日的反弹,白酒行业普涨。贵州茅台的涨幅并非最高。收盘时,前一日发布业绩报告的酒鬼酒(000799.SZ)涨停,水井坊(600779.SH)涨幅3.28%,舍得酒业(600702.SH)涨幅2.73%。贵州茅台当日涨幅2.41%,居白酒上市公司涨幅第四,五粮液之前。

  疫情发生以来,贵州茅台反弹的幅度却小于五粮液。3月19日,贵州茅台股价跌破千元,最低至960.1元,回弹至一个月后的1234.56元,涨幅为28.6%。

  五粮液在3月19日股价跌至今年以来的最低点98.63元,到4月17日最高至129.7元,涨幅为31.5%。

  “贵州茅台的年度业绩预告早在1月初已披露。在我看来,茅台股价上涨的持续性缺乏动能。目前,全球疫情并未出现拐点,国内制造业和服务业、娱乐业也出现员工减薪。据我所知,东莞开年后复工,但3月中旬,如玩具、服装制造的海外订单受到很大影响。”17日,上海一位不愿透露姓名的证券公司投资经理在电话里对21世纪经济报道记者说,茅台酒不是刚需。虽然消费者受价格波动影响较小,但餐饮聚会的人员减少,说明茅台酒的消费属性在衰减,目前其收藏属性还在,所以茅台酒市场价依然在2000元以上。

  但该投资经理认为,市场上囤茅台酒多了,下游传导到上游,厂家也有巨大市场风险。“疫情造成经济衰退,居民人均可支配收入下降,可选消费和高端消费就会减弱。”她说,二季度,出口贸易是影响经济的关键。国家统计局数据显示,初步核实,一季度国内生产总值按可比价格计算,同比下降6.8%。

  据她介绍,作为投资经理,今年在配置品种时她已从白酒板块调头。一是选择了柴米油盐酱醋这类刚需消费品,二是5G概念,但对其中消费电子产品也比较慎重。军工和医疗成为避险品种。

  “当前白酒厂家不断涨价是不明智的。”对白酒持续多年的提价风,该投资经理表示,在客流量减少的大环境下,茅台厂家今年更应该做好消费者服务,而不是提高出厂价。在她看来,阿阿胶一度被视为稀缺资源,靠产品一直提价最终压货造成崩盘,“提价成为了压倒骆驼的最后一根稻草。”

  “疫情持续下去,在工资减薪的前提下启动内需不是那么容易。尚有大量中小企业的白酒行业今年可能将迎来业绩拐点。”这位投资经理说。

  新掌门高卫东上任茅台集团董事长后,业界纷纷猜测今年茅台酒提价是大概率事件。但到目前为止,尚无企业层面的明确信号传递。

  去年6月27日,贵州茅台股价盘中首次突破千元大关,达1001元,公司攀升至万亿元市值。原茅台集团董事长、党委书记李保芳曾在贵州酒博会开幕式说:“贵州茅台虽然市值超过全球烈酒巨头帝亚吉欧,但除了市值第一,我们还有哪些比帝亚吉欧做得好?我们发现,茅台虽然在单品销售额、股票市值等指标上取得了一些优势,但在市场开拓的国际化程度、企业治理的国际化水准,以及品牌传播的跨文化影响能力等方面,与知名跨国酒企仍有相当的差距。”

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