中信建投:烽火通信增持评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

中信建投:烽火通信增持评级
2018-10-23

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  事件

  公司发布《2018年第三季度报告》。公司2018年前三季度实现营收173.71亿元、归母净利润6.31亿元、扣非归母净利润6.09亿元,同比增长率分别为15.53%、5.75%、6.16%。

  点评

  1、业绩符合预期,单季度净利润增速持续提升,不断改善。

  2018年前三季度,公司实现营业收入173.71亿元,同比增长15.53%,归母净利润6.31亿元,同比增长5.75%,符合预期。单看Q3,公司实现营业收入61.78亿元,同比增长16.24%,环比提升4.21pp,归母净利润1.64亿元,同比增长11.50%,环比提升6.11pp。公司的单季度归母净利润增速系2017Q3(2.44%)以来首次回升至两位数增长,反映公司经营持续向好。

  2、公司研发费用持续增长,既可以蓄力5G,还可以节税。

  公司研发费用显著增长,2018年前三季度研发费用17.55亿元,同比增长16.46%(净增2.48亿元),反映公司正在为5G提前蓄力,同时在研发费用大幅增长的情况下,公司净利润依然实现较好增长实属不易。此外,在国家进一步提高研发支出税前扣除比例的大背景下,公司高研发支出将降低公司税收,我们基于2017年报数据的粗略测算(不考虑差异化的摊销年限、差旅会议等与研发支出的扣除比例),预计可节税0.74亿元,业绩弹性9%。

  3、公司毛利率、费用率平稳,净利率略有下滑,存货改善。

  2018年前三季度公司的毛利率为23.25%,期间费用率为19.73%,与去年同期基本持平(2017年前三季度毛利率为23.49%、期间费用率为19.75%)。公司的净利润有所下滑,2018年前三季度为3.91%,较去年同期略下滑0.38pp,主要原因是其他收益(增值税退税、政府补助等),营业外收入下滑所致。公司前三季度的存货金额达104.49亿元,同比减少4.54亿元,较2018年初减少4.01亿元,反映公司的存货情况正在改善。

  4、公司应收账款、短期借款大增,短期承压,长期可改善。

  公司的应收票据及应收账款达85.48亿元,较年初增加约20亿元,Q3新增近7亿元,而去年Q3仅增加约2.5亿元。我们预计这与上半年中兴通讯被禁运影响运营商集采及回款有关,预计下半年将逐步改善。因此,公司的短期借款高达42.32亿元,较年初增加20.57亿元。这些会影响公司的财务费用,未来可改善。

  5、5G建设即将开启,传输侧资本开支有望重迎增长周期。

  5G第一版标准已经锁定,运营商的5G各项工作紧锣密鼓推进中,而5G频谱分配方案有望近期公布,这将为2019年运营商的5G试商用奠定重要基础。我们预计,中国运营商的5G第一批集采有望于2019Q1-Q2启动,届时传输侧资本开支也有望因5G建设重新进入增长周期,与之相关的NFV招标也有望启动。公司作为光通信设备主力供应商,在国产替代大背景下,公司有望充分分享市场蛋糕。

  投资建议

  盈利预测与评级

  公司作为中国光通信产品主力供应商,未来有望充分受益5G建设,叠加公司的股权激励计划及业绩承诺,业绩具有安全边际。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为 8.95亿元、10.98亿元,对应PE为33X、27X。鉴于我们对5G、网络安全的长期看好,从中长期视角来看,维持“增持”评级,强烈建议择机布局。

  风险提示

  光纤光缆市场需求不及预期;5G进展偏慢;定增解禁等。

(文章来源:中信建投

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